extracted_text:
«РАЗРАБОТКА МЕТОДИКИ РАСЧЕТА СПРАВЕДЛИВОЙ СТАВКИ
ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЛЯ РАЗЛИЧНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ
ПРОЕКТОВ В ОБЛАСТИ СПОРТА»
ОГЛАВЛЕНИЕ
ОГЛАВЛЕНИЕ....................................................................................................................................1
Введение..............................................................................................................................................2
Глава 1. Теоретико–методологические аспекты определения ставки дисконтирования.............4
Глава 2. Анализ и разработка методологической основы классификации видов спорта и
рисков................................................................................................................................................32
Глава 3. Оценка рисковой составляющей и разработка методики расчета ставки
дисконтирования...............................................................................................................................48
Заключение........................................................................................................................................76
Список литературы...........................................................................................................................77 ВВЕДЕНИЕ
2
Спорт занимает чрезвычайно важное место в жизни человека. Спорт не только
способен   создать   здоровое   тело   и   здоровый   дух,  но   и   значительно   изменить
качество жизни, помочь воплотить многие мечты в реальность, добиться успеха
на глобальном уровне.
Сегодня мир стремительно развивается, технический прогресс создает сотни и
тысячи новых областей, и мы являемся свидетелями популяризации различных
видов спорта, число которых также значительно увеличивается. Таким образом,
важность спорта в жизни человека, независимо от его профессии, не вызывает
никаких сомнений. И неважно занимается он им профессионально или нет, спорт
присутствует в жизни каждого человека.
Рациональность,   целесообразность   и   эффективность   инвестиций   во   многом
определяют   экономическое   благополучие   спортивных   организаций,   всех
заинтересованных   в   его   развитии   сторон,   а   также   государства   и   общества   в
целом.
При   принятии   инвестиционных   решений   большую   роль   играет   ставка
дисконтирования. Именно она определяет минимальную требуемую доходность
инвестиций.   Ведь,   осуществляя   вложение,   инвестор   отказывает   себе   в
альтернативных   источниках   инвестиционного   дохода.   Таким   образом,   в   его
ожидания   входит   не   только   возврат   вложенных   средств,   но   и   получение
определенного   дохода.   Всегда   нужно   ориентироваться   на   рыночную   ставку
процента: если она превышает уровень доходности планируемых вложений, то
данный   проект   считается   нерентабельным.   Поэтому   важно   учитывать
альтернативные   возможности   инвестирования   и   принятия   решений.
Экономический субъект, стремясь к максимизации собственного дохода, должен 3
грамотно   планировать   свою   деятельность   и   поступать   так,   чтобы   она   была
наиболее эффективной.
Умение   применять   принцип   дисконтирования   способствует   принято   верных
решений и осуществлению рационального выбора.
Таким   образом,   чтобы   уберечься   от   потерь,   экономический   субъект   должен
иметь представление о предполагаемой ценности в будущем вкладываемой им
единицы капитала и ее преимуществе над текущей стоимостью.
И   именно   все   эти   обстоятельства   определяют   актуальность   выбранной   нами
темы.
Цель – разработка методики расчета справедливой ставки дисконтирования для
различных инвестиционных проектов в области спорта.
Задачи исследования:



изучить   и   проанализировать   теоретические   и   методологические
основы расчета ставки дисконтирования;
выявить,   проранжировать   и   систематизировать   факторы   риска,
присущие инвестиционным проектам в спортивной отрасли;
разработать   методологию   расчета   справедливой   ставки
дисконтирования.
Объектом данной работы является методика расчета ставки дисконтирования;
предметом – ставка дисконтирования для спортивных проектов.
Гипотеза   –  предполагалось,   что   разработанная   методика   определения   ставки
дисконтирования   для   спортивных   проектов   позволит   максимально   точно
рассчитать эффективность инвестиционного проекта.
Методы исследования:

систематизация; 4


методическая рекомендация;
кластерная группировка.
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИКО–МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ
ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ.
1.1.Понятие ставки дисконтирования.
Одной   из   наиболее   сложных   задач,   с   которой   на   практике   сталкивается
менеджер   в   процессе   проведения   инвестиционного   анализа,   является
определение   ставки   дисконтирования,   используемой   для   расчета   критериев
экономической эффективности проектов.
Дисконтирование (Discounting) – это приведение будущих денежных потоков к
текущему периоду с учетом изменения стоимости денег с течением времени
[16].
В   методических   рекомендациях   по   оценке   эффективности   инвестиционных
проектов   Минфин   дает   следующее   определение   дисконтирования:
дисконтированием   денежных   потоков   называется   приведение   их
разновременных значений к их ценности на определенный момент времени. В
рекомендациях процедура дисконтирования понимается в расширенном смысле,
то есть как приведение не только к более раннему моменту времени, но и более
позднему.
С математической, т.е. технической точки зрения ставка дисконтирования – это
процентная   ставка,   используемая   для   пересчета   будущих   потоков   доходов   в
единую   величину   текущей   (сегодняшней)   стоимости,   являющуюся   базой   для
определения рыночной стоимости бизнеса [23].
В   экономическом   смысле   в   роли   ставки   дисконта   выступает   требуемая
инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню 5
риска   объекты   инвестирования   или,   другими   словами,   это   требуемая   ставка
дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым
уровнем риска на дату оценки.
Американским   обществом   оценщиков   ставка   дисконта   определена   как
коэффициент, используемый для расчета текущей стоимости денежной суммы,
получаемой или выплачиваемой в будущем [9].
С точки зрения инвестора, ставка дисконтирования представляет собой норму
доходности  проводимой  операции, компенсирующей  ему временный  отказ от
альтернативного   использования   предоставляемых   средств,   а   также   принятие
рисков, связанных с неопределенностью конечного результата [7].
По   сути,   ставка   дисконта   представляет   собой   коэффициент,   отражающий
уровень доходности, на который согласился бы инвестор, принимая решение о
вложении в конкретный проект (компанию).
Одни   эксперты   (например,   Ковалев),   определяя   ставку   дисконтирования,
обычно исходят из так называемого безопасного или гарантированного уровня
доходности финансовых инвестиций, который обеспечивается государственным
банком по вкладам или при операциях с ценными бумагами. При этом может
даваться   премия   за   риск,   причем,   чем   более   рисковым   считается
рассматриваемый проект или финансовый контракт, тем больше размер премии
за риск.
Другие (например, Р.Брэйли, С.Майерс) считают, что ставка дисконтирования
представляет собой альтернативные издержки инвестирования в проект, а не на
рынке   капитала,   т.е.   вместо   осуществления   проекта   деньги   можно   отдать
акционерам, которые вложат их в финансовые активы [22].
Ставка   дисконтирования   является   экзогенно   задаваемым   экономическим
нормативом. 6
Корректный   выбор   ставки   дисконтирования   позволяет   повысить   точность
показателей   экономической   эффективности   оцениваемого   инвестиционного
проекта (Net Present Value, Discounted Payback Period, Profitability Index, etc.) и
обеспечить соразмерность выполняемых расчетов экономическим условиям той
рыночной   среды,   в   которой   планируется   реализация   проекта,   оказывает
значительное   влияние   на   обоснованность   и   объективность   принимаемых
решений.
Это   связано   с   высокой   чувствительностью   результата   расчетов   от   величины
ставки   дисконтирования.   Чем   выше   норма   дисконтирования,   тем   в   большей
мере отражается на результатах такой фактор, как время – более отдаленные
платежи оказывают все меньшее влияние на современную величину денежного
потока. Таким образом, получаемые современные величины денежных доходов
от   капитальных   вложений   являются   условными   характеристиками   и   в
существенной мере зависят от принятой ставки дисконтирования.
В теории инвестиционного анализа предполагается, что ставка дисконтирования
должна включать в себя:



минимальный гарантированный уровень доходности (не зависящий
от вида инвестиционных вложений);
темп инфляции;
коэффициент,
инвестирования.
  учитывающий   степень   риска   конкретного
То есть этот показатель отражает минимально допустимую отдачу на вложенный
капитал (при которой инвестор предпочтет участие в проекте альтернативному
вложению тех же средств в другой проект с сопоставимой степенью риска) [6].
Не   существует   единого   правила   выбора   ставки   дисконтирования.   В   каждой
конкретной  ситуации этот  выбор зависит  от  большого количества   различных
факторов, которые условно можно разделить на две группы: 7


внутренние   факторы,   зависящие   от   структуры   проекта,   его
рискованности, новизны, источников финансирования проекта и
т.д.
внешние факторы (не зависящие от хода реализации проекта) –
экономические   и   политические   риски,   инфляция,   уровень
доходности других инвестиций (банковские депозиты, вложенные
в ценные бумаги), ставки доходности (безрисковые, отраслевые,
среднерыночные) и т.д [8].
Влияние на выбор ставки как внутренних, так и внешних рисков очевидно – чем
больше величина риска проекта, тем больше должен быть доход по нему при
привлечении   инвестора.   Уровень   доходности   также   не   должен   быть   меньше
доходности   по   альтернативным   источникам   (процентным   ставкам   по
депозитным вложениям или процентным ставкам на рынке ценных бумаг).
Ставка дисконтирования должна отражать взаимосвязь «риск–доход», а также
различные виды риска, присущие данной отрасли.
Влияют   на   выбор   ставки   и   источники   инвестиций.   Все   предоставляемые   в
распоряжение инвестиционного проекта средства обладают стоимостью, т.е. за
их использование необходимо платить вне зависимости от того, являются ли
привлекаемые   финансовые   средства   собственными   или   заемными.   Платой   за
заемные   кредитные   средства   являются   процентные   отчисления   кредитору,
поэтому выбор ставки существенно зависит от кредитного процента.
Теория   и   практика   обоснования   выбора   ставки   дисконтирования   при   оценке
эффективности   капиталовложений   в   отечественной   экономике   имеет
сравнительно недавнюю историю. В плановой экономике он так и не получил
достаточного теоретического обоснования и удовлетворительной методической
основы для своего определения. Для количественного определения норматива
эффективности   капиталовложений   в   экономической   литературе   1970х   годов предлагался ряд способов, базирующихся на принципах народнохозяйственного
подхода и объединяемых в два основных направления:
8

определение   норматива   эффективности   капиталовложений
исходя   из   требования   «максимальной   экономии   себестоимости
производства   плановых   объемов   продукции   по   отраслям
народного хозяйства на рубль капиталовложений»;

определение норматива как отношение совокупного прибавочного
продукта к суммарным основным и оборотным фондам.
В   практике   того   времени   норматив   эффективности   капиталовложений
рассматривается   в   качестве   соизмерителя   капитальных   (единовременных)   и
текущих   затрат.   Согласно   этому   подходу,   норматив   эффективности
капиталовложений   обозначал   нижний   предел   эффекта   с   каждого   рубля
капиталовложений, при которых дополнительные капиталовложения могут быть
признаны эффективными.
Практика   установления   нормативного   показателя   эффективности
капиталовложений   опиралась   не   на   тщательно   выверенные   экономические
расчеты,   а   базировалась   на   субъективных   представлениях   о   требуемой
эффективности   народного   хозяйства.   Как   правило,   значения   норматива
устанавливались   субъективно   и   основывались   на   фактически   достигнутом   в
предыдущем   периоде   уровне   эффективности   капиталовложений.   Этот
нормативный коэффициент предназначался для соизмерения только приростных
величин   и   не   мог   использоваться   для   взаимозаменяемости   полных   объемов
единовременных и текущих затрат [15].
К настоящему времени теория и практика финансово–экономических расчетов
накопила большой объем системных знаний, как по объяснению экономического
смысла этого показателя, так и по методике его расчета. Выбираемая   для   проекта   ставка   дисконтирования   должна   быть   объяснима   и
понятна для инвестора и сопоставима для различных проектов или вариантов их
реализации   показателем,   основной   целью   которого   является   приведение
разновременных финансово–экономических данных к единой базе расчета.
9
1.2. Области применения дисконтирования.
Умение   применять   принцип   дисконтирования   способствует   приему   верных
решений   и   осуществлению   рационального   выбора.  Метод   дисконтирования
позволяет   понять   приемлем   ли   проект   или   нет   и   показывает   уместны   ли
инвестиции.
Дисконтирование широко применяется в финансовом инвестировании, и больше
всего это характерно для рынка ценных бумаг, при этом общий доход от ценной
бумаги   (TR)   будет   состоять   из   двух   компонентов:   выплачиваемых   по   ней
регулярных   платежей   и   ожидаемого   роста   курса   ценной   бумаги.   Наиболее
масштабное применение методов дисконтирования для данного случая может
служить так называемая капитализация (т.е. расчетная величина стоимости всех
акций фирмы). Чем больше уровень капитализации фирмы – тем больше приток
инвесторов заинтересованных в приобретении ценных бумаг.
Рыночная   стоимость   бизнеса   во   многом   зависит   от   того,   какие   у   него
перспективы. Дисконтирование позволяет учесть факторы, влияющие на оценку
бизнеса, когда именно собственник будет получать доходы, и с каким риском
сопряжено их получение [11].
Методы дисконтирования используются и в управлении собственностью. Любая
собственность приносит доход, но требует постоянных издержек. Вместе с тем
собственность можно продать и затем безрисково вложить сумму в банк под
проценты.   Сумма,   которую   мы   получили   в   результате   продажи   и   есть
инвестиции в данном случае [13]. 10
В банковской деятельности также применяется принцип дисконтирования. Банк
выплачивает   обладателю   коммерческой   ценной   бумаги   ее   стоимость   до
наступления   срока   погашения   и   с   удержанием   некоторой   части   в   пользу
банкира. Дисконт дает обладателю коммерческой ценной бумаги возможность
немедленно превратить его долговые требования в наличные. Таким образом, он
обращает  эту  бумагу  в  деньги  или в  кредит.  Для банкира  дисконт  является
формой использования вклада с определенными гарантиями. Кроме того, путем
переучета банкир в свою очередь может получить наличные в обмен на учтенные
им ценные бумаги. Держатель ценных бумаг передает их банкиру как учтенные и
внесенные   в   сопровождающую   их   опись.   В   этой   описи   указывается   валовая
сумма (номинальная стоимость ценных бумаг) и чистая сумма, то есть та, что
обещана индоссанту банкиром в обмен на полученные бумаги. Разница между
двумя   суммами   составляет   вознаграждение   банкиру   за   немедленное
предоставление денег и плату за риск, который он несет в связи с возможными
неплатежами по долговым требованиям при наступлении срока их погашения.
Дисконт связан с рисками для банкира. Они зависят от платежеспособности лиц,
подписавших бумагу, а также от большей или меньшей отдаленности сроков
платежа. Вознаграждение банкиру уравновешивает эти риски. Оно складывается
из ряда элементов.
Собственно   дисконт,   то   есть   процент   суммы,   исчисленный   с   учетом   срока
платежей,   эта   учетная   ставка,   в   высшей   степени   изменчивая,   зависит   от
основной   учетной   ставки   (или   ставки   переучета),   которую   устанавливает
центральный банк. Банки крайне заинтересованы в том, чтобы ограничить риски,
которые могут быть созданы операциями по дисконту.
Дисконт является одним из основных средств обращения коммерческих ценных
бумаг в наличные средства. В этом качестве он представляет собой одно из
средств   платежей.   Поскольку   учетная   ставка   представляет   собой   цену,   по
которой   банки   продают   владельцам   векселей   наличные   деньги,   совершенно 11
естественно, что финансовые власти следят за ее изменениями и периодически
воздействуют на ее уровень [18].
Метод   дисконтирования   применяется   при   оценке   недвижимости.   Метод
дисконтированных   денежных   потоков   наиболее   универсальный   метод,
позволяющий   определить   настоящую   стоимость   будущих   денежных   потоков.
Денежные   потоки   могут   произвольно   изменяться,   неравномерно   поступать   и
отличаться высоким уровнем риска. Метод дисконтирования позволяет оценить
стоимость недвижимости на основе текущей стоимости дохода, состоящего из
прогнозируемых денежных потоков и остаточной стоимости [19].
В   сфере   природопользования   процедура   дисконтирования   и   определения
величины коэффициента капитализации и ставок дисконта носят дискуссионный
характер. Очевидно, что чем выше данный коэффициент, тем меньше стоимость
оцениваемых   природных   объектов.   Это   означает,   что   чем   больше   мы   ценим
современные деньги и нынешние выгоды, тем меньшее значение имеют будущие
выгоды, затраты и ущербы от потери природных объектов. Применение высоких
ставок   дисконта   способствует   стремлению   к   сверхэксплуатации   природных
ресурсов   для   получения   быстрой,   сиюминутной   отдачи.   Тем   самым,   при
принятии   экономических   решений   отдаются   приоритеты   максимизации
сегодняшнего   благосостояния   и   занижаются   будущие   выгоды   и   возможные
ущербы. С этих позиций экологические программы и проекты оцениваются как
неэффективные   и,   следовательно,   нецелесообразные.   В   то   же   время   такие
проекты   и   программы   развития   территории,   которые   могут   в   отдаленной
перспективе   принести   огромные   потери,   оказываются   при   традиционных
подходах   эффективными   и   выгодными   в   силу   занижения   будущих   затрат   и
потерь. Применение высоких ставок  дисконтирования, особенно характерных
для нашей экономики (у нас эти ставки выше в 2–3 раза ставок, используемых
зарубежными   банками)   не   позволяет   учесть   долгосрочные   последствия   и
сохранить интересы будущих поколений. 12
В   некоторых   странах   государство   задает   более   низкие   ставки   дисконта   при
осуществлении   экологических   проектов   по   сравнению   с   частным   сектором.
Такие ставки называются общественными нормами временного предпочтения и
используются для оценки государственных и экологических программ [20].
В   настоящее   время   одной   из   наиболее   серьезных   проблем   при   оценке
инвестиционных   проектов   в   общественном   секторе   экономики   является
определение   ставки   дисконтирования,  которая   позволяет   сравнить   издержки,
возникающие  в  результате   реализации  проекта,   и  выгоды   от  его   проведения,
разнесенные   во   времени.   Необходимо   отметить,   что   для   обозначения   ставки
дисконтирования, используемой в проектах общественного сектора экономики,
в   зарубежной   литературе   применяется   термин   «социальная   ставка
дисконтирования» (social discount rate). Основное отличие «социальной ставки»
от   ставки   дисконтирования,   которая   применяется   в   частном   секторе,
заключается в том, что общественные проекты приносят выгоды не отдельной
фирме, а обществу в целом. Социальная ставка дисконтирования отражает то,
как   общество   оценивает   будущие   выгоды   и   издержки   относительно   текущих
затрат.   В   термине   «социальная   ставка»   зафиксирован   смысл   данной
экономической   категории,   так   как   оценка   проекта   в   общественном   секторе
экономики производится с позиции всего общества. Таким образом, социальная
ставка дисконтирования отражает иные риски, нежели ставка дисконтирования,
используемая   для   оценки   проектов   частного   сектора.   Социальная   ставка
дисконтирования   отражает   уменьшение   общественной   ценности   дохода   или
потребления   с   течением   времени.   Выбор   оптимальных   с   позиции   общества
проектов   невозможен   без   корректного   выбора   социальной   ставки
дисконтирования.   Если   внутренняя   норма   отдачи   проекта   превышает
социальную   ставку,   то   чистая   настоящая   стоимость   таких   инвестиций   будет
положительной,  то  есть   они   могут   быть  осуществлены.  В  противном   случае,
проект   не   будет   являться   эффективным   вложением   средств   в  общественном 13
секторе. Социальная ставка дисконтирования является критерием для принятия
решения   о   реализации   проекта.   Сфера   применения   социальной   ставки
дисконтирования   очень   широка.   Ее   используют   при   рассмотрении   всех
проектов,   относящихся   к   общественному   сектору   экономики,   издержки   и
выгоды   от   реализации   которых   можно   представить   в   денежном   выражении.
Социальная   ставка   дисконтирования   используется   при   оценке   общественных
мероприятий,   требующих   существенных   инвестиций   на   начальном   этапе   и
предполагающих получение выгод спустя длительный промежуток времени. Это
характерно   для   проектов,   связанных   с   экологией,   природными   ресурсами,
улучшением   качества   жизни,   снижением   смертности,   развитием   сельского
хозяйства и многих других [27].
В   сфере   физической   культуры   и   спорта   дисконтирование   применяется,   как
правило, при реализации инвестиционных проектов.
1.3. Методы расчета ставки дисконтирования.
Расчет   ставки   дисконта   зависит   от   того,   какой   тип   денежного   потока
используется в качестве базы для оценки.
Для модели денежных потоков для собственного капитала используются метод
кумулятивного построения, основанный на экспертной оценке премий за риск,
связанный с инвестированием в конкретную компанию, и метод оценки ставки
дисконта   по   модели   оценки   капитальных   активов   (САРМ),   основанный   на
анализе   массивов   информации   фондового   рынка   об   изменении   доходности
свободно обращающихся акций [14].
В   настоящее   время   в   финансовой   теории   и   практике   существуют   несколько
подходов к определению ставки дисконтирования, наиболее распространенными
из них являются: 14
модель оценки капитальных активов (Capital Assets Pricing Model
– CAPM);
метод средневзвешенной стоимости капитала (укрупненный метод
расчета ставки дисконтирования, Weighted Average Cost of Capital
– WACC);
метод кумулятивного построения;
метод   среднеотраслевой   рентабельности   активов   и   капитала
(модель Дюпона);
метод рыночных мультипликаторов (рыночных сопоставлений);
нормативный метод;
метод экспертных оценок;
модель дивидендного роста;
теория арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing Theory –









АРТ).
Рассмотрим их подробнее.
Модель оценки капитальных активов (Capital Assets Pricing Model – CAPM),
предложенная   У.   Шарпом.  Это   теоретическая   модель,   разработанная   для
объяснения   динамики   курсов   ценных   бумаг   и   обеспечения   механизма,
посредством   которого   инвесторы   могли   бы   оценивать   влияние   инвестиций   в
предполагаемые ценные бумаги на риск и доходность их портфеля. Эта модель
может  быть  использована  для  понимания  альтернативы  «риск–доходность» и
применительно к бизнесу. Согласно модели, риски по  обыкновенным  акциям
можно   разделить   на   систематические   (рыночные)   и   несистематические
(присущие данному активу). Систематический риск обусловлен влиянием рынка
в целом и неизбежен. Несистематический риск акции вытекает из особенностей 15
и   условий   деятельности   ее   эмитента.   Его   можно   устранить   путем
диверсификации.
Соответственно, доходность (а следовательно, и стоимость) подобной ценной
бумаги может быть разделена на две составные части:


безрисковая процентная ставка RF;
премия   за   принятие   систематического   риска,   требуемая
инвестором.
Систематический   риск   в  CAPM   оценивается   при   помощи   так   называемого
  (бета).   Этот   коэффициент   служит   мерой   рыночного   риска,
коэффициента
β
присущего данной ценной бумаге.
Тогда стоимость собственного капитала  согласно модели CAPM может быть
представлена следующей формулой:
Где   RF  –   безрисковая   процентная   ставка   (например,   по   обязательствам
государства);
βE – коэффициент бета собственного капитала фирмы;
RM  – средняя рыночная ставка доходности (например, доходность фондового
индекса).
В   целом   корректное   применение  CAPM   для   оценки   стоимости   собственного
капитала   в   РФ   требует   творческого   подхода   и   учета   ряда   специфических
факторов, которые, как правило, будут увеличивать величину премии за риск.
Ниже   приведена   общая   формула   модели   для   применения   в   отечественных
условиях: 16
Где x, y, z – премии за специфические виды рисков, которые аналитик считает
значимыми.
Для повышения точности расчета стоимости собственного капитала необходимо
использовать   несколько   методов,   сравнивая   полученные   результаты   между
собой. При незначительных  расхождениях, исходя из сложившейся практики,
опята,
  отраслевой   специфики   или   руководствуясь   собственными
предпочтениями, менеджер может ориентироваться на средние либо граничные
значения. В противном случае необходимы дальнейший анализ, уточнение или
пересмотр исходных предпосылок и проведение новых расчетов до получения
приемлемых результатов.
К достоинствам данного метода относятся обоснованность и объективность, а
также большая информативность для владельцев фирмы.
Вместе с тем, его применение требует более детальной подготовки информации
и затрудняется сложностью определения стоимости собственного капитала [17].
Метод   средневзвешенной   стоимости   капитала   (укрупненный   метод   расчета
ставки дисконтирования, Weighted Average Cost of Capital – WACC) получил
широкое   распространение   в   инвестиционной   практике,   при   котором
учитывается   стоимость   собственного   (акционерного)   капитала   и   стоимость
заемных   средств.   Это   наиболее   объективный   метод   определения   ставки
дисконтирования. При этом для определения стоимости собственного капитала
применяется модель оценки капитальных активов (Capital Assets Pricing Model –
CAPM). Определение ставки дисконтирования связано с вычислением текущей
стоимости   так   называемого   «бездолгового»   денежного   потока,   часто
используемого   инвесторами,
  анализирующими   величину   генерируемого
компанией   денежного   потока.   Для   его   вычисления   применяют   величину
стоимости   капитала,   используемого   компанией   для   финансирования   своей
деятельности. Поскольку в таком финансировании участвуют как собственные, так   и   заемные   средства,   то   в   качестве   величины   общей   стоимости   капитала
выступает   средневзвешенная   стоимость   капитала   (Weighted   Average   Cost   of
Capital   –   WACC).   Вычисляется   средневзвешенная   стоимость   капитала   по
формуле:
17
где RE – стоимость собственного капитала ,
WE – доля собственного капитала (удельный вес),
RD – стоимость заемного капитала,
WD – доля заемного капитала,
Т – ставка налога на прибыль.
Соответственно,   фирма   должна   осуществлять   только   такие   проекты,
рентабельность которых будет, по крайней мере, не ниже WACC. В противном
случае она не обеспечит требуемые нормы доходности поставщикам капитала –
владельцам и кредиторам.
Две   основные   проблемы,  возникающие   при   использовании  WACC   в   качестве
ставки дисконта, связаны с тем, что:
 WACC отражает текущую стоимость совокупности источников,
используемых для финансирования обычных для данной компании
капиталовложений   и   при   выходе   за   рамки   обычной   для
организации деятельности инвестиции подвергаются совершенно
иным рискам, чем «нормальные», в связи с чем WACC не может
использоваться в качестве требуемой нормы доходности, так как
не учитывает различие в рисках разных инвестиций;

если   масштаб   инвестиций   настолько   велик,   что   существенно
меняет структуру финансовых источников компании, то WACC
также не может использоваться в качестве ставки дисконта. 18
Несмотря   на   указанные   недостатки,   метод   средневзвешенной   стоимости
капитала является наиболее обоснованным и широко используемым способом
определения ставки дисконтирования в инвестиционном анализе.
Метод   кумулятивного   построения   заключается   в   том,   что   к   величине
безрисковой   ставки   доходности   RF  последовательно   добавляются   премии   за
различные виды риска, связанные со спецификой конкретного инвестиционного
проекта   или   бизнеса.   Таким   образом,   ставка   дисконтирования   может   быть
определена по следующей формуле:
Где Rpj – премия за j–й вид риска.
В   качестве   безрисковой   ставки   RF  обычно   используется   доходность
государственных облигаций с близким сроком погашения.
Величина   премии   за   каждый   из   оцениваемых   видов   риска   на   практике
определяется статистическим или экспертным путем; как правило, она лежит в
диапазоне некоторого заданного интервала [10].
Обычно выделяют премии за:




страновой риск;
отраслевой риск;
риск некачественного корпоративного управления;
неликвидность акций.
Страновой   риск   представляет   собой   риск   неадекватного   поведения
официальных властей по отношению к бизнесу, работающему в рассматриваемой
стране. Чем более предсказуемо отношение государства к бизнесу, чем больше
проводимая государством политика способствует развитию предприятий, тем 19
меньше   риски   ведения   бизнеса   в   такой   стране   и,   как   следствие,   меньше
требуемая   доходность.   Страновой   риск   можно   измерить   и   выразить   в
дополнительной   доходности,   которую   будут   требовать   инвесторы   при
осуществлении инвестиций в акции или облигации предприятий, работающих в
рассматриваемой   стране.   Для   того,  чтобы   понять,  какова   та   дополнительная
доходность,   которую   сейчас   требуют   инвесторы,   чтобы   компенсировать
страновой   риск,   достаточно   сравнить   доходности   государственных   и
корпоративных   облигаций.   При   этом   для   увеличения   точности   вычислений,
сравниваемые   облигации   должны   обладать   примерно   одинаковым   уровнем
ликвидности,   кредитного   качества   и   дюрацией.   Таким   образом,   разница   в
доходности   корзины   корпоративных   и   государственных   облигаций   будет
обусловлена только наличием странового риска для инвесторов, вкладывающих
средства в корпоративные облигации (для государственных облигаций понятие
странового риска не применимо). Полученная разница в доходностях показывает
величину   странового   риска   для   владельцев   долговых   инструментов.   Для
преобразования данного показателя при работе с акциями вычисленная величина
странового   риска   умножается   на   поправочный   коэффициент,   определяемый
экспертным образом.
Премия за отраслевой риск. Эта составляющая ставки дисконтировании носит
наднациональный характер (т.е. не зависит от страны, в которой ведется бизнес)
и   определяется   исключительно   внутренней   особенностью   отраслей   –
волатильностью   их   денежных   потоков.   Например,   волатильность   потоков   в
розничной торговли и добыче нефти будет совершенно неодинакова. Наиболее
полно отношение инвесторов к сравнительной мере риска отраслей выражено на
развитых фондовых рынках. Именно они и являются источником вычисления
отраслевых   премий.   По   каждой   интересующей   отрасли   определяется
  по   которым   вычисляется
совокупность   исследуемых   компаний, 20
среднеотраслевая   ставка   дисконтирования.
  В   результате   получается
ранжирование отраслей по средней ставке дисконтирования.
Премия   за   риск   некачественного   корпоративного   управления   (КУ).   Данная
премия отражает риски владельца акций эмитента, связанные, прежде всего, с
выводом чистой прибыли и активов из компании.
Премия   за   неликвидность   акций.   Данная   премия   возникает   из–за   возможных
затруднений инвестора в приобретении или продаже пакета акций без особых
потерь в цене и во времени. При прочих равных условиях инвестор купит более
ликвидный   актив.   Для   того,   чтобы   учесть   влияние   данного   фактора,
специалистами   УК   была   разработана   шкала,   описывающая   размер   премии   за
неликвидность   акций   в   зависимости   от   среднедневного   оборота   торгов   в
денежном   выражении   за   предыдущий   квартал   (эти   данные   используются   при
ранжировании акций) [38].
Наличие того или иного фактора риска и значение каждой рисковой премии на
практике   определяются   экспертным   путем,   поэтому   могут   учитываться   и
другие факторы (качество руководства компании, размер компании, финансовая
структура,   территориальная   и   производственная   диверсификация,   клиентура,
рентабельность и прогнозируемость, риск владения и прочие).
Так, Кольцова И.А., Рябых И.Д. рекомендуют учитывать следующие виды риска:
страновой   риск,   риск   ненадежности   участников   проекта,   риск   неполучения
предусмотренных проектом доходов [26].
В целом к достоинствам кумулятивного метода следует отнести значительную
гибкость, простоту использования и интуитивную понятность для менеджеров и
инвесторов.   Недостатками   являются   субъективность,   а   также   возможность
завышения ставки дисконтирования и, соответственно, получения низких оценок
критериев эффективности инвестиционного проекта. 21
В начале 20 века достаточно широкое распространение получили  показатели
рентабельности   продаж   и   оборачиваемости   активов.   Однако   эти   показатели
использовались в некотором смысле бессистемно, то есть самостоятельно, без
увязки с факторами производства.
В 1919 году специалистами фирмы Дюпон (The DuPont System of Analysis) была
предложена схема факторного анализа, в факторной модели корпорации Дюпона
впервые   несколько   показателей   увязываются   вместе   и   приводятся   в   виде
треугольной   структуры,   в   вершине   которой   находится   коэффициент
рентабельности   совокупного   капитала   (ROA)   как   основной   показатель,
характеризующий эффективность средств, вложенных в деятельность фирмы, а
в   основании   два   факторных   показателя   –   рентабельность   продаж   (NPM)   и
ресурсоотдача (ТАТ).
В основу данной модели была заложена жестко детерминированная факторная
модель:
или

где,   Pn   –   чистая   прибыль;   А   –   сумма   активов   компании;   S   –   (объем
производства) выручка от реализации.
В теоретическом плане специалисты фирмы Дюпон не были новаторами, они
использовали   оригинальную   идею   взаимосвязанных   показателей,   высказанную
впервые Альфредом Маршаллом (Alfred Marshall) и опубликованную им в 1892
году   в   книге   «Элементы   отраслевой   экономики».   Тем   не   менее,   заслуга   их
очевидна,   поскольку   была   сделана   попытка   внедрить   теоретические   идеи   в
практику. 22
В дальнейшем данная модель была развернута в модифицированную факторную
модель.   Основное   отличие   этих   моделей   заключается   в   более   дробном
выделении   факторов   и   смене   приоритетов   относительно   результативного
показателя.
Факторная   модель   компании   «Дюпон»   применяется   для   факторного   анализа
рентабельности собственного капитала, она устанавливает взаимосвязь между
рентабельностью   собственного   капитала   и   основными   финансовыми
показателями предприятия: рентабельностью продаж оборачиваемостью активов
и финансовым рычагом.
Модифицированная модель Дюпон имеет вид:
Для   каждого   конкретного   случая   модель   позволяет   определить   факторы,
оказывающие   наибольшее   влияние   на   величину   рентабельности   собственного
капитала. Из представленной модели видно, что рентабельность собственного
капитала зависит от трех факторов: рентабельности продаж, оборачиваемости
активов   и   структуры   авансированного   капитала.   Значимость   выделенных
факторов   объясняется   тем,   что   они   в   определенном   смысле   обобщают   все
стороны   финансово–хозяйственной   деятельности   предприятия,   его   статику   и
динамику.
Модифицированная факторная модель наглядно показывает, что рентабельность
собственного капитала предприятия и его финансовая устойчивость находятся в
обратной зависимости. При увеличении собственного капитала снижается его
рентабельность, но возрастает финансовая устойчивость и платежеспособность
предприятия в целом.
Для расчета ставки дисконтирования метод среднеотраслевой рентабельности
активов и капитала выгодно применять, когда акции не котируются на бирже, 23
т.е.  являются   наименее   рыночными.  Они   не  отражают   настоящую,  рыночную
стоимость компании. При использовании модели Дюпона обычно компании в
отрасли разбивают на определенные группы, например, на мелкие, средние и
крупные   по   размеру   собственного   капитала   компании.   Рассчитанные   для
конкретной   компании   показатели   сравнивают   со   среднеотраслевыми
показателями.
Надо  сказать,  что  модели  факторного  анализа, предложенные   специалистами
фирмы   Дюпон,   довольно   долго   оставались   невостребованными,   и   только   в
последнее время им стали уделять внимание[12].
Метод мультипликаторов (рыночных сопоставлений) применяется, когда есть
достаточная информация об аналогах.
Как правило, используются следующие показатели:







прибыль до выплаты процентов и налогов (Earnings before interests
Taxes – EBIT);
общий показатель  прибыли  компании,  т.е. прибыль  до  выплаты
процентов, налогов, начисления износа и амортизации (Earnings
before interests Taxes, Depreciation and Amortization – EBITDA);
прибыль до вычета налогов (Earnings before Taxes – EBT)
чистая прибыль компании (Earnings – E);
стоимость предприятия (enterprise value, EV), рассчитываемая как
рыночная стоимость собственного капитала компании за вычетом
рыночной стоимости ее долга и величины денежных средств;
рыночная   капитализация   (рыночная   стоимость   собственного
капитала);
количество работников и др.
На основе этих показателей рассчитывается ряд мультипликаторов: 24

мультипликатор «стоимость предприятия / прибыль до выплаты
процентов   и   налогов»   (EV/EBIT).   Показатель   «стоимость
предприятия»   отражает   рыночную   стоимость   всех   рыночных
активов   компании,   выражаемых   в   ее   обыкновенных   и
привилегированных   акциях,
  долгосрочной
  облигациях,
задолженности.   Однако   для   непубличных   компаний   его   оценка
затруднена и опирается на анализ денежных потоков компании.
Показатель   «прибыль   до   выплаты   процентов   и   налогов»   может
рассматриваться   как   мера   роста   денежных   потоков.   В   целом
мультипликатор может рассматриваться как отношение рыночной
стоимости компании к генерируемым ею денежным потокам.

мультипликатор «стоимость предприятия / прибыль до выплаты
процентов,   налогов,   начисления   износа   и   амортизации»   (EV/
EBITDA) в последние годы приобрел много сторонников среди
аналитиков   в   силу   следующих   причин:   фирм   с   отрицательной
  чем   компаний   с
величиной   EBITDA   гораздо   меньше,
отрицательной величиной чистой прибыли (net income – NI или
чистая   прибыль   на   акцию,   earnings   per   share   –   EPS).   Таким
образом, использование показателя EBITDA позволяет обеспечить
более   представительную   и   сопоставимую   выборку   для   анализа;
различия   в   методах   начисления   амортизации   у   разных   фирм
(некоторые предприятия используют линейный метод начисления,
другие прибегают к различным формам нелинейного начисления
амортизации,   в   том   числе   ускоренного)   могут   оказать
значительное   влияние   на   показатели   операционной   и   чистой
прибыли,   но   не   влияют   на   показатель   EBITDA;   при   сравнении
фирм   с   разным   уровнем   финансового   рычага   этот   показатель
прибыли легче сопоставлять, чем другие. 25
Однако  рассмотрение этого  мультипликатора  как  аналога  первому  возможно
только  для  краткосрочного  периода  времени,  когда  темпы  инвестирования  в
активы   соответствуют   темпам   их   обесценивания   в   результате   износа,
учитываемого амортизационной политикой.
Указанные два мультипликатора, как можно заключить из состава включаемых в
них показателей, уменьшаются при увеличении стоимости капитала компании и
снижении темпов ее роста. Поэтому их использование для оценки венчурных
фирм может привести к противоречивым результатам.

мультипликатор   «стоимость   предприятия
/
  выручка»,
(iiF/revenues).   Хотя,   на   первый   взгляд,   этот   коэффициент   не
может быть информативным, поскольку не содержит сведений о
прибыльности   компании   и,   следовательно,   не   показывает   ее
денежные   потоки,   венчурные   инвесторы,   достаточно   часто
прибегают к нему для быстрой оценки перспектив компании. В
быстро   растущих   высокотехнологичных   отраслях   экономики,
период   окупаемости   инвестиций   достаточно   велик,   и   многие
компании   в   течение   длительного   времени   демонстрируют
отрицательные прибыли при высоких темпах роста выручки.

мультипликатор   «цена/прибыль»   (price/eamings   multiple),   РЕ
является самым распространенным в инвестиционном анализе. Он
рассчитывается как отношение рыночной цены акции к прибыли,
приходящейся на одну акцию. Однако для венчурных фирм расчет
этого показателя может оказаться бесполезным, так как в силу
длительной   окупаемости   вложений   такие   фирмы   часто
бесприбыльны   в   течение   длительного   периода   времени   и
коэффициент, таким образом, оказывается заведомо завышенным.
  трудно   ожидать   высокой   сопоставимости
Кроме   того,
показателей   по   группе   компаний   в   силу   различий   в   методике 26
расчета   показателя   «прибыль   на   одну   акцию»   (EPS).   Этот
показатель   может   рассчитываться   по   первоначальной,
форвардной, отслеживаемой и другим характеристикам прибыли.
Еще   одной   проблемой,   связанной   с   данным   мультипликатором,
является то, что он характеризует стоимость предприятия только
по собственному капиталу и не учитывает стоимость долга.

мультипликатор «цена/прибыль/темпы роста», рассчитывается как
частное   отделения   мультипликатора   «цена/прибыль»   на
ожидаемые темпы роста прибыли на акцию. Он используется для
сопоставления   значений   расчетной   стоимости   предприятий,
функционирующих в одном и том же секторе экономики. Следует
отметить,   что   мультипликаторы   прибыли   (РЕ,   PEG   и   их
модификации),   в   конечном   счете,   определяются   теми   же
переменными,   которые   определяют   и   стоимость   фирмы,
рассчитываемую   на   основе   дисконтируемых   денежных   потоков.
Это операционная доходность, риск и ожидаемые темпы роста.
Фирмы с более высокими темпами роста, меньшим риском и более
высокими коэффициентами выплат должны оцениваться по более
  чем
высоким
значениям   мультипликаторов   прибыли,
сопоставимые компании. Однако практика показывает, что очень
часто   использование   этих   мультипликаторов   приводит   к
ошибочным   заключениям.   В   целом   используемые   аналитиками
методики несовершенны и, несмотря на глубину изучения бизнеса
компаний, часто приводят к грубым ошибкам при оценке.

мультипликатор   «стоимость   предприятия,   приходящаяся   на
одного   работника»   рассчитывается   как   отношение   стоимости
предприятия к численности его персонала. Логика использования
этого   показателя   заключается   в   том,   что   рост   численности 27
персонала   является   самым   чувствительным   показателем,
характеризующим   потенциальный   рост   фирмы.   Недаром   в
законодательстве   большинства   стран   именно   количество
работников является официально установленной характеристикой
размера предприятия.
Таким   образом,   мы   определили   шесть   показателей,   позволяющих   оценивать
стоимость   компании   с   точки   зрения   инвесторов.   Однако   на   практике
показателей   может   быть   больше,   и   порядок   их   использования   во   многом
определяется личными предпочтениями инвестора (аналитика).
Метод   мультипликаторов   достаточно   широко   распространен   при   оценке
компаний инвестиционными институтами в силу своей простоты, доступности и
ориентированности   на   рынок.   Однако   у   этого   метода   есть   и   серьезные
недостатки.
Достоинством   использования   рыночных   мультипликаторов   в   качестве   ставки
дисконтирования   является   то,   что   рыночные   мультипликаторы   отражают   в
полной   мере   отраслевые   риски.   Недостаток   заключается   в   том,   что
мультипликаторы   не   отражают   риски,   присущие   исключительно   оцениваемой
компании [24].
Нормативный метод наиболее прост в применении. Как следует из названия,
метод   предполагает   использование   заданных   или   рекомендуемых   ставок
дисконтирования либо их формирование с помощью известного алгоритма на
основе   некоторых   базовых   значений.   При   этом   значения   ставок   могут
дифференцироваться в зависимости от вида проекта, уровня риска, отраслевой
принадлежности и т.д.
В крупных корпорациях и холдинговых структурах значения подобных ставок,
независимо   от   способа   их   определения,
  часто   регламентируются
внутрифирменными положениями об инвестиционной политике и процедурами 28
принятия   стратегических   решений.
  Как   правило,
  они   задаются
соответствующими подразделениями в виде минимальных значений показателей
рентабельности проектов либо ставок отсечения (hurdle rate).
Нормативные   ставки   дисконтирования   обычно   состоят   из   двух   элементов   –
безрисковой или минимально приемлемой ставки доходности и установленной
либо дифференцированной премии за риск. Такой подход к определению ставок
дисконтирования   особенно   широко   практикуется   в   проектах,   основным
инвестором которых являются органы государственного либо муниципального
управления.
Достоинством данного метода являются его простота, учет риска, присущего
той или иной категории проектов, а также возможность стандартизации в рамках
отдельного предприятия, ведомства, сферы деятельности.
К   недостаткам   следует   отнести,   как   правило,   слабую   обоснованность
рекомендованных   или   утвержденных   нормативов   и   отсутствие   связи   с
условиями   финансирования   проекта.   Кроме   того,   некорректное   отнесение
проекта к той или иной группе риска может привести к принятию ошибочного
решения   и   создает   возможность   манипулирования   результатами   либо   даже
злоупотреблений со стороны менеджмента.
Метод экспертных оценок базируется на суждениях специалистов – экспертов в
области инвестиционного анализа, имеющих большой опыт реализации проектов
в данной отрасли или сфере бизнеса. После того как каждый эксперт дал свою
оценку ожидаемого риска и доходности проекта, их мнения обрабатываются с
помощью   специальных   алгоритмов   или   процедур.   В   результате   формируется
некоторая величина или диапазон ее значений, из которых выбирается будущая
ставка дисконтирования. Достоинством такого подхода является возможность
учета   опыта   и   накопленных   знаний   специалистов.   Однако   полученные   таким
образом значения ставки дисконтирования являются субъективными [35]. 29
Существуют и альтернативные подходы к расчету ставки дисконтирования – с
помощью модели дивидендного роста и теории арбитражного ценообразования
(Arbitrage Pricing Theory – АРТ).
В модели дивидендного роста предполагается, что дивидендный доход растет от
года   к   году.   Модель   постоянного   роста   дивидендов   во   многих   случаях   «не
работает». Согласно модели постоянного роста дивидендов цена акции также
должна расти тем же темпом роста, в то время как в действительности цена
может изменяться и по другому. Бесконечный рост дивидендов и стоимости
предприятия   практически   невозможен,   так   как   для   любого   предприятия
доходность   инвестиций   со   временем   уменьшается.   Стабильная   дивидендная
политика может оказывать влияние на рост цены акции. Однако опыт развитых
рынков   показывает,   что   дивидендная   политика   предприятия   не   так   сильно
влияет на цену акции, как темп роста прибыли предприятия [29].
Теория арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing Theory – АРТ  ) была
разработана Стефаном Россом, и, в некотором смысле является менее сложной
чем   CAPM   модель.   CAPM   модель   требует   выполнения   большого   числа
предположений, а АРТ безрисковая ставка может быть определена посредством
арбитража (получение безрисковой прибыли путем использования разных цен на
одинаковую продукцию или ценные бумаги).
Основные   преимущества   APT   перед   CAPM   заключаются   в   том,   что   она   не
делает   ограничительных   предположений   о   предпочтениях   инвестора
относительно   риска   и   доходности,   относительно   функций   распределения
доходностей   ценных   бумаг   и   не   предполагает   построения   «истинного»
рыночного   портфеля.   Вместе   с   тем   APT   не   слишком   широко   используется
инвесторами.   Основная   причина   этого   заключается   в   неопределенности
относительно факторов, которые систематически влияют на доходы по ценным
бумагам [5]. 30
Общий   подход   к   выбору   ставки   сохраняется   вне   зависимости   от   вида
рассчитываемой   эффективности.   Различия   могут   проявляться   в   выборе
безрисковой   ставки,   в   оценке   стоимости   капитала,   в   выборе   составляющих
премии   за   риск.   Например,   безрисковая   социальная   (общественная)   норма
дисконта,
  используемая   для   оценки   общественной   и   региональной
эффективности, считается национальным параметром и должна устанавливаться
централизованно органами управления экономикой народного хозяйства России
в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны. Поэтому
ориентиром для оценки народнохозяйственной (общественной) эффективности
может служить учетная ставка Центробанка России. Так как эта эффективность
должна отражать не только финансовые интересы государства, но и социальные
и   экологические,   то   учетную   ставку   Центробанка   можно   признать   верхним
уровнем   ставки   дисконта,   а   при   практической   реализации   проектов   ставка
дисконтирования может быть выбрана несколько ниже. Кроме того, при оценке
общественной   эффективности   не   рекомендуется   включать   в   норму   дисконта
поправку   за   страховой   риск.   При   оценке   коммерческой   эффективности,
особенно эффективности участия, ставка дисконтирования может выбираться
индивидуально для каждого участника. Например, финансирование проекта за
счет   привлечения   заемного   капитала   уменьшает   стоимость   капитала   для
предприятия,   но   увеличивает   величину   финансового   риска,   поэтому
коэффициент   дисконтирования   при   оценке   одного   и   того   же   проекта   для
кредитора будет больше, чем для стратегического инвестора.
Как уже отмечалось, от величины ставки зависит конечное значение текущей
стоимости   денежных   потоков   (NPV),   которое   фактически   и   является   ценой
осуществляемой   сделки   между   инвестором,   кредитором   и   организатором
проекта. Поэтому можно сформулировать следующий критерий приемлемости
величины  требуемой  нормы  доходности  при  оценке   проекта  в  целом:  ставка
дисконта должна удовлетворять все стороны, участвующие в сделке. 31
Для реализации проектов в спортивной сфере наиболее уместными являются
модель   оценки   капитальных   активов  (Capital  Assets  Pricing Model  – CAPM),
метод   средневзвешенной   стоимости   капитала   (укрупненный   метод   расчета
ставки дисконтирования, Weighted Average Cost of Capital – WACC) и метод
кумулятивного построения. 32
ГЛАВА 2. АНАЛИЗ И РАЗРАБОТКА МЕТОДОЛОГИЧЕСКОЙ ОСНОВЫ
КЛАССИФИКАЦИИ ВИДОВ СПОРТА И РИСКОВ
2.1. Анализ и разработка методологической основы классификации видов
спорта.
Методологическая   основа   классификации   спортивных   направлений   должны
быть   сопряжена   с   простотой   деления,   с   одной   стороны,   и   с   точностью
формирования ставки дисконта, с дугой. В связи с этим, мы решили разделить
все   виды   спорта   на   3   категории:   оздоровительный   спорт,   массовый   спорт   и
спорт высших достижений.
Данная   классификация   была   выбрана   в   связи   с   различной   финансовой
структурой   спортивных   направлений,   спросом   на   них,   финансированием   и
прочими   факторами,   оказывающими   влияние   на   спортивные   услуги.  Сегодня
мир стремительно развивается, технический прогресс создает сотни и тысячи
новых областей, и мы являемся свидетелями популяризации различных видов
спорта, число которых также значительно увеличивается. И неважно занимается
человек спортом профессионально или нет, он, так или иначе, присутствует в
жизни каждого человека.
Оздоровительный   спорт  –  в   основе   оздоровительной   деятельности   лежат   не
только духовные, но и биологические потребности людей, которые объективно
присущи любому живому существу изначально и являются наиболее мощными
по своей движущей побудительной силе. Физкультурно–оздоровительная услуга
представляет собой деятельность исполнителя по удовлетворению потребностей
потребителя в поддержании и укреплении здоровья, физической реабилитации, а
также   проведении   физкультурно–оздоровительного   и   спортивного   досуга.
Основные   физкультурно–оздоровительные   и   спортивные   сооружения,   как 33
правило   –   малогабаритные   здания,   сооружения,   оборудованные   площадки   и
помещения,
  оснащенные   специальными   техническими   средствами   и
предназначенные   для   физкультурно–оздоровительных,   спортивных   услуг,
спортивно–зрелищных   мероприятий,  а  также  для   организации   физкультурно–
оздоровительного и спортивного досуга.
В силу последних тенденций в данном направлении наблюдается особый спрос в
связи   с   популяризацией   спорта   и,   как   следствие,   возросшего   интереса   со
стороны потребителей поддерживать оптимальную физическую форму.
Это подтверждают и результаты последних статистических исследований.
По   оценке   международной   спортивной   организации   IHRSA,   в  середине  2013
года в России насчитывалось 3.7 млн. человек, пользующихся физкультурно–
оздоровительными   услугами,   самые   востребованные   из   которых   –   фитнес   и
плавание.
По   данным   опросов,   проведенных  Всероссийским   центром   изучения
общественного   мнения  (ВЦИОМ),  главная   причина,   по   которой   россияне
игнорируют занятия спортом, – отсутствие свободного времени (37%). Многие
говорят, что у них просто нет в этом потребности (28%), примерно каждый
четвертый (23%) жалуется на плохое здоровье. Каждый четвертый–пятый (22%)
честно признался: для регулярных занятий спортом ему не хватает силы воли.
Гораздо реже, чем раньше, люди оправдывали свою пассивность нехваткой денег
(6%   сейчас   и   целых   11%   в   2006   г.),   плохо   развитой   спортивной
инфраструктурой   в   их   городе   или   селе   (4%   против   10%   в   2006   году),
отсутствием возможности заниматься с тренером (3%).
Массовый   спорт   –   массовый   спорт   дает   возможность   миллионам   людей
совершенствовать   свои   физические   качества   и   двигательные   возможности,
укреплять   здоровье   и   продлевать   творческое   долголетие,   а   значит, 34
противостоять   нежелательным   воздействиям   на   организм   современного
производства и условий повседневной жизни.
Цель   занятий   различными   видами   массового   спорта   –   укрепить   здоровье,
улучшить   физическое   развитие,   подготовленность   и   активно   отдохнуть.   Это
связано с решением ряда частных задач: повысить функциональные возможности
отдельных   систем   организма,   скорректировать   физическое   развитие   и
телосложение,   повысить   общую   и   профессиональную   работоспособность,
овладеть   жизненно   необходимыми   умениями   и   навыками,  приятно   и   полезно
провести досуг, достичь физического совершенства.
Задачи массового спорта во многом повторяют задачи физической культуры, но
реализуются спортивной направленностью регулярных занятий и тренировок.
Обычно занятия проходят в секциях на платной основе.
Большое распространение данное направление получило среди подростков. К
элементам массового спорта значительная часть молодежи приобщается еще в
школьные   годы,   а   в   некоторых   видах   спорта   даже   в   дошкольном   возрасте.
Именно   массовый   спорт   имеет   наибольшее   распространение   в   студенческих
коллективах.
Как   показала   практика,   обычно   в   нефизкультурных   вузах   страны   в   сфере
массового спорта регулярными тренировками во внеурочное время занимаются
от   10   до   25%   студентов.   Соответственно,   они   и   являются   приоритетным
сегментом данного рынка.
Как правило, спрос на данные услуги более равномерен по стране, но остается
невысоким, относительно оздоровительного.
Спорт высших достижений – цель большого спорта принципиально отличается
от   цели   массового.   Это   достижение   максимально   возможных   спортивных
результатов или побед на крупнейших спортивных соревнованиях. 35
Всякое высшее достижение спортсмена имеет не только личное значение, но
становится   общенациональным   достоянием,   так   как   рекорды   и   победы   на
крупнейших   международных   соревнованиях   вносят   свой   вклад   в   укрепление
авторитета страны на мировой арене. Поэтому нет ничего удивительного в том,
что   крупнейшие   спортивные   форумы   собирают   у   экранов   телевизоров   всего
мира миллиардные аудитории, а среди прочих духовных ценностей столь высоко
ценятся и мировые рекорды, и победы на чемпионатах мира, и лидерство на
Олимпийских играх.
Для   выполнения   поставленной   цели   в   большом   спорте   разрабатываются
поэтапные планы многолетней подготовки и соответствующие задачи. Из чего
следует,   что   потребность   в   эксплуатации   спортивного   объекта   можно
спрогнозировать на большой срок.
Как   правило,   источником   финансирования   этого   направления   выступает
государство.
Для данного направления характерны крупномасштабные спортивные объекты.
Оздоровительный спорт
Фитнес
Аэробика
Йога
Пилатес
Плавание
Аквааэробика
Таблица 2.1. Классификация направлений спорта
Массовый спорт
Спорт высших достижений
Легкая атлетика
Футбол
Плавание
Хоккей
Бадминтон
 Баскетбол
 Биатлон
 Бобслей
Велосипедный спорт
 Бокс
Бадминтон
Баскетбол
Волейбол
Теннис
 Велоспорт
Волейбол
 Вольная борьба
 Гандбол 36
Гольф
 Гольф
Спортивные танцы
 Горнолыжный спорт
Лыжный спорт
 Гребля на байдарках и каноэ
Горнолыжный спорт
 Греко–римская борьба
Единоборства
Бокс
 Дзюдо
 Кёрлинг
Настольный теннис
 Конный спорт
Ориентирование (туризм)
 Конькобежный спорт
Сноуборд
Роллер–спорт
 Лёгкая атлетика
 Лыжные гонки
Экстремальный спорт
 Настольный теннис
Парусный спорт
 Плавание
 Прыжки в воду
 Прыжки на батуте
 Прыжки на лыжах с трамплина
 Пулевая стрельба
 Регби
 Самбо
 Санный спорт
 Синхронное плавание
 Сноуборд
 Современное пятиборье
 Спортивная гимнастика
 Стендовая стрельба
 Стрельба из лука 37
 Теннис
 Триатлон
 Тяжёлая атлетика
 Фехтование
 Фигурное катание
Футбол
 Хоккей
 Хоккей на траве
 Художественная гимнастика
 Шорт–трек
Источник: Разработано автором на основе проанализированной литературы.
2.2. Анализ и разработка методологической основы классификации рисков
Для   каждого   проекта   должен   быть   разработан   последовательный   подход   к
рискам, который удовлетворил бы все заинтересованные стороны.
Цель   управления   рисками   –   повышение   вероятности   возникновения   и
воздействия благоприятных событий и снижение вероятности возникновения и
воздействия неблагоприятных для инвестиционного проекта событий.
Риск   проекта   –   это   неопределенное   событие   или   условие,   которое   в   случае
возникновения имеет позитивное или негативное воздействие на проект.
  которая
Причиной   возникновения   риска   является   неопределенность,
присутствует   во   всех   проектах.   Риски   можно   разделить   на   известные   и
неизвестные.
Известные риски – это те риски, которые идентифицированы  и подвергнуты
анализу. 38
Неизвестные   риски   –   это   те   риски,   которые   трудно   или   невозможно
идентифицировать и, соответственно, подвергнуть предварительному анализу.
Для   таких   рисков   целесообразно   выделить   резерв   на   непредвиденные
обстоятельства,   включив   туда   и   известные   риски,   для   которых   разработка
конкретных мер реагирования не представляется экономически эффективной
или возможной.
Проанализируем известные риски. В своей работе мы выявили риски, которые
могут препятствовать реализации проекта, оценили вероятность их наступления,
существенность последствий.
Таблица 2.2.Описание рисков.
№
п.п.
1
Название риска
Описание риска (характеристика) и
последствия от его наступления
Отсутствие финансовой
Финансовая помощь и поддержка со стороны
поддержки со стороны
государства
государства может заключаться в
финансировании определенных затрат
организаций или отраслей в целом путем
предоставления дотаций, субсидий, субвенций.
Дотации – это бюджетные средства,
предоставляемые бюджету другого уровня
бюджетной системы РФ на безвозмездной и
безвозвратной основе для покрытия текущих
расходов. Субсидии – это бюджетные средства,
предоставляемые бюджету другого уровня
бюджетной системы РФ, физическому или
юридическому лицу на условиях долевого
финансирования целевых расходов. Субвенции –
бюджетные средства, предоставляемые бюджету
другого уровня бюджетной системы РФ или
юридическому лицу на безвозмездной и
безвозвратной основе на осуществление опреде Популярность среди населения
Победы/ поражения команд
Неразвитость регионов
2
3
4
39
ленных целевых расходов.
Риск заключается в отсутствие возможности
найти или прекращении дотаций, субсидий и
субвенций на любом из этапов реализации
проекта.
Популярность вида спорта может быть
проанализирована на основе вкусов множества
людей. Некоторые люди предпочитают сами, то
есть физически, участвовать в различных играх
или соревнованиях, чтобы проверить свою
пригодность к тем или иным спортивным
показателям или просто чтобы улучшить свое
здоровье. В то время как другие предпочитают
смотреть спорт по телевизору и не жалеют на это
своего времени, они просто ищут развлечений и
удовольствий.
Отсутствие популярности может привести к
отсутствию спроса на данный вид физкультурно–
спортивных услуг.
Победы команд привлекают к себе внимание и
пробуждают интерес у большего количества
людей. В свою очередь, поражения негативно
сказываются и на самой команде и могут повлечь
за собой снижение спроса среди болельщиков.
Победы могут вызывать рост потребительской
активности и увеличение числа лояльных
потребителей.
Спрос на физкультурные услуги неравномерен по
стране, и некоторые регионы, в силу своей
неразвитой инфраструктуры, могут оказаться
неготовыми для определенного направления
спорта. 5
6
7
Негативное отношение к виду
спорта
Риск связан с формированием негативных
социальных установок по отношению к
40
Сезонность
Административные барьеры
определенным видам спорта.
Фактор сезонности часто воспринимают, как
основную сложность в видении бизнеса. Под ее
власть попадает подавляющее большинство
видов бизнеса как в сфере производства, так и в
сфере оказания услуг. Далеко не каждый
спортивный объект может функционировать
круглый год и быть востребованным. Очевидно,
что спрос на сезонную продукцию и услуги
подвержен взлетам и падениям, которые сложно
контролировать.
Административные барьеры представляют собой
чинимые органами государственной власти или
органами местного самоуправления препятствия,
которые, могут выражаться, как в действиях, так
и в бездействии органов власти, тормозящих,
осложняющих или делающих невозможным
прохождение процедур, предусмотренных
действующим законодательством.
Практика деятельности предпринимательства
свидетельствует о том, что на пути развития
бизнеса имеются многочисленные
административные барьеры: сложное
законодательство непрямого действия, наличие
многочисленных подзаконных актов,
противоречия между законодательством на
федеральном, региональном и местном уровнях,
высокая степень инспектирования и контроля без
предварительного извещения субъектов
предпринимательства, значительный объем
различной отчетности и слишком большое 8
9
41
количество контролирующих органов на разных
уровнях управления.
По мнению Всемирного банка, основными
препятствиями, мешающими в России развитию
предпринимательства, являются
административные барьеры, налоговое бремя и
коррупция.
Увеличение сроков реализации
проекта (Задержка ввода
Причинами задержки строительства могут быть
конструкционные просчеты и ошибки при
проекта в эксплуатацию)
проектировании, неспособность подрядчика
выполнять свои обязательства, а также задержка
поставки и некомплектности оборудования.
Задержка ввода объекта в эксплуатацию
приведет к необходимости реструктуризации
действующих кредитов (пролонгации, изменению
Недофинансирование проекта
графика погашения).
Как показывает практика, риски
недофинансирования проекта возникают главным
образом вследствие:
 множественности источников
финансирования проекта (риск
проявляется в несвоевременном
представлении/непредставлении
полностью или частично одним или
несколькими участниками проекта
финансирования в согласованном с
банком объеме.);

увеличения первоначальной стоимости
проекта (по статистике в среднем
первоначальная стоимость капитальных
затрат вырастает на 30% от плановой при 42
отсутствии у команды проекта и
ключевых участников опыта реализации
аналогичных проектов);

увеличения длительности инвестиционной
фазы проекта (как правило, коммерческие
банки не предоставляют заемщику
отсрочек по уплате процентов на
инвестиционной фазе проекта. Если
запуск объекта затянется, заемщику
придется искать дополнительные
источники финансирования на
обслуживание процентной нагрузки,
чтобы не допустить дефолта по кредиту);

неправильной оценки потребности в
оборотных средствах в рамках проекта
(происходит это, как правило, в силу
отсутствия отраслевого опыта и
понимания реальных условий расчетов за
проданную продукцию, графиков закупки
сырья, длительности производственного
цикла. Одной из причин также может
стать сворачивание интервалов
планирования с месяца (квартала) до года,
что является недопустимым при
составлении финансовой модели до
момента выхода проекта на проектную
мощность.);

неправильной оценки стоимости выхода
на рынок и реальной структуры
операционных затрат (часто бюджет
проекта ограничивается сметой
капитальных затрат и упрощенным 10
11
43
расчетом потребности в оборотных
средствах, что и приводит к неправильной
оценке потребности в финансировании,
серьезному завышению показателей
эффективности проект).
Утечка конфиденциальной
Согласно законодательству, конфиденциальная
информации
Конкурентный риск (снижение
конкурентоспособности)
информация – документированная информация,
доступ к которой ограничивается в соответствии
с законодательством Российской Федерации.
Разглашение конфиденциальной информации
может нанести ущерб интересам организации.
Субъекты предпринимательского бизнеса
никогда не знают наверняка, в какой мере их
действия придадут их конкурентным позициям
динамическую устойчивость. Они непременно
должны учитывать причины, виды и факторы
конкурентного риска. Под конкурентным риском
понимается состояние относительной
неопределенности, присущее конкурентным
действиям, результативность которых не
представляется очевидной и имеет
вероятностный характер. Действуя в состоянии
относительной неопределенности, субъекты
бизнеса вынуждены рисковать, ибо они не
уверены в непременно благоприятном для них
исходе соперничества.
Снижение конкурентоспособности может быть
вызвано одной из следующих причин:


снижение качества выпускаемой
продукции;
снижение покупательской способности
населения; 12
Введение санкций
(политический)
Экологический риск
Инфляционный риск
13
14
44


выход на рынок более крупного или
профессионального конкурента;
не соответствие выпускаемой продукции
запросам рынка.
Однако своевременный анализ конкурентной
среды снижает степень влияния данного риска.
Введение санкций может привести к
дальнейшему ослаблению обменного курса, росту
инфляции и ухудшению потребительской
уверенности. В условиях роста общей
неуверенности и снижения экономической
активности может продолжиться дальнейшее
сокращение инвестиций в основной капитал.
Риск загрязнения воды, воздуха, почвы,
разрушения экологических объектов и систем,
причиняющих вред нынешнему поколению людей
и подрывающих основы для развития будущих
поколений.
Инфляционный риск характеризуется
возможностью обесценения реальной стоимости
каптала (в форме денежных активов), а также
ожидаемых доходов и прибыли организации в
связи с ростом инфляции.
Инфляционные риски действуют в двух
направлениях:


сырье и комплектующие, используемые в
производстве дорожают быстрее, чем
готовая продукция;
готовая продукция предприятия дорожает
быстрее, чем цены конкурентов на эту
продукцию. Налоговые риски
15
16
17
18
19
45
Налоговые риски – это вероятность наступления
в будущем для налогоплательщика
неблагоприятных правовых последствий.
Реализованный риск влечет за собой увеличение
налоговой нагрузки и прямые финансовые потери
в виде различных налоговых санкций к
организации (штраф), которые (в зависимости от
характера нарушения) могут применяться не
только к организации, но и должностным лицам
юридического лица. Несмотря на то, что
налоговый кодекс был принят относительно (по
историческим меркам) недавно, налоговыми и
правоохранительными органами, к настоящему
времени, разработаны специальные методики,
позволяющие налоговикам практически
безошибочно определять компании, находящиеся
в зоне рисков по налогам.
Могут привести к отсутствию необходимых
Неточный расчет емкости
рынка, неправильный выбор
рынков сбыта.
доходов, достаточных для погашения кредитов,
невозможности реализовать (сбыть) продукцию в
Предоставление услуг низкого
качества
Недостаток технологий
Неправильный выбор
оборудования
нужном стоимостном выражении и в намеченные
сроки.
Предоставление услуг низкого качества
негативно сказывается на имидже компании, что
может повлечь за собой отток потребителей.
Нехватка новых и эффективных технологий
приводит к снижению производительности,
ухудшению качества оказываемых услуг и
отсутствию конкурентных преимуществ.
Данный риск заключается в приобретении
неподходящего оборудования, что приводит к
увеличению издержек и вероятности получения
травм. Недостаток в управлении
Нехватка квалифицированных
рабочих кадров
 Срыв поставок сырья и
стройматериалов
Увеличение стоимости
оборудования
Коррупционный риск
20
21
22
23
24
Валютные риски
25
46
Риск связан с недостаточной квалификацией и
низким уровнем менеджмента.
Низкоэффективная организация труда приводит
к значительным финансовым потерям.
Нехватка квалифицированного персонала
сдерживает развитие организации и влияет на
качество работы. Также негативно сказывается
на имидже компании.
Даже незначительные срывы поставок сырья
могут негативно сказаться на долговечности и
прочности строящихся объектов и приводят к
значительным материальным потерям.
Увеличение стоимости оборудования приводит к
повышению расчетной стоимости проекта.
Коррупция – это термин, обозначающий обычно
использование должностным лицом своих
властных полномочий и доверенных ему прав в
целях личной выгоды, противоречащее
законодательству и моральным установкам.
Коррупционные риски – риски проявления
коррупционных явлений и/или возникновения
коррупционных ситуаций.
Валютные риски – опасность валютных потерь в
результате изменения курса валютной цены по
отношению к валюте платежа в период между
подписанием внешнеторгового,
внешнеэкономического или кредитного
соглашения и осуществлением платежа по нему.
В основе валютного риска лежит изменение
реальной стоимости денежного обязательства в
указанный период. Экспортер несет убытки при
понижении курса валюты цены по отношению к
валюте платежа, так как он получит меньшую 47
реальную стоимость по сравнению с контрактной.
Для импортера валютные риски возникают, если
повысится курс валюты цены по отношению к
валюте платежа. Колебания валютных курсов
ведут к потерям одних и обогащению других
фирм.
Характеризует особенности региона, в котором
планируется или уже осуществляется
финансово–хозяйственная деятельность
предприятия.
Региональный риск
26
Источник: Разработано автором на основе проанализированной литературы. 48
ГЛАВА 3. ОЦЕНКА РИСКОВОЙ СОСТАВЛЯЮЩЕЙ И РАЗРАБОТКА
МЕТОДИКИ РАСЧЕТА СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ
3.1. Выявление и оценка рисковой составляющей инвестиционных
проектов.
Каждое  направление, выделенное ранее  в  методологии  формирования  ставки
дисконта, формируется исходя из трех основных групп рисков, или стоимостей
привлечения денежных средств в данный спортивный проект.
Первый   кластер   сопряжен   с   общеэкономическими   рисками.   Это   риски,
связанные с внешними, по отношению к организации, факторами. К этим рискам
относятся:   отсутствие   финансовой   поддержки   со   стороны   государства,
административные барьеры, увеличение сроков реализации проекта (задержка
ввода проекта в эксплуатацию), недофинансирование, утечка конфиденциальной
информации,   конкурентный   риск,   введение   санкций,   экологический   риск,
инфляционный риск, налоговые риски, срыв поставок сырья и стройматериалов,
увеличение   стоимости   оборудования,   коррупционный   риск,   валютные   риски,
нехватка квалифицированных рабочих кадров.
Второй   кластер   сопряжен   с   рисками,   которые   присущи   данной   категории   –
внутренние риски, оказывающие влияние на все или несколько видов спорта из
одной   категории.   К   ним   относятся:   предоставление   услуг   низкого   качества,
недостаток   технологий,   неправильный   выбор   оборудования,   недостаток   в
управлении.
К   третьему   кластеру   относятся   риски,   присущие   конкретному   спорту   –
внутренние риски, оказывающие влияние только на один вид спорта из одной
категории. К этим рискам относятся: победы и поражения команд, негативное 49
отношение к виду спорта, популярность среди населения, неразвитость среди
регионов, сезонность.
Таким   образом,
  исходя   из   вышеперечисленных   кластеров,
  видится
целесообразным представить следующую методологическую цепочку.
Риск   Оздоровительного   спорта   =  Общеэкономические   риски  +  Риски,
присущие данной категории + Риски, присущие конкретному спорту.
Риск Массового спорта  =  Общеэкономические  риски  +  Риски, присущие
данной категории + Риски, присущие конкретному спорту.
Риск Спорта высших достижений =  Общеэкономические риски  +  Риски,
присущие данной категории + Риски, присущие конкретному спорту.
Оценка   рисков   включает   насколько   стадий:   идентификацию   риска,   оценку
вероятности наступления и степень значимости. Итогом является сумма всех
рисков (%), присущих каждой категории.
Ниже приведены составленные нами шкалы оценки рисков.
Таблица 3.1. Шкала оценки вероятности наступления риска
Коэффициент
Вероятность
Вероятность наступления
(%)
0,05 Риск не проявится
0,1 Риск,
  скорее   всего,
  не
проявится
0,5 Вероятность   проявления   и
непроявления равна
0,7 Риск,

скорее

всего,
проявится
0,9 Риск

наверняка
осуществится
5
10
50
70
90
Источник: Разработано автором на основе проанализированных данных. 50 Таблица 3.2. Шкала оценки степени важности (значимости).
51
Коэффициент
Последствия для
проекта
0,05 Незначительные   и
минимальные
последствия
0,1 Допустимые
последствия
0,15 Значительные
последствия
0,25 Критические
Влияние на
стоимость проекта
Незначительное
увеличение
Изменение сроков
реализации проекта
Незначительное
увеличение времени
стоимости
Увеличение
стоимости менее чем
на 10%
Увеличение
стоимости   на   10–
20%
Увеличение
Увеличение   времени
менее чем на 5%
Увеличение   времени
на 5–10%
Увеличение   времени
последствия,
реализация   которых
стоимости   на   20–
40%
на 10–20%
может   привести   к
значительным
последствиям   или
приостановке
исполнения работ по
проекту
Катастрофические
0,45 последствия,

которые
могут
привести
к
прекращению   работ

по проекту
Увеличение
стоимости
более чем на 40%
Увеличение времени
более чем на 20%
Источник: Разработано автором на основе проанализированных данных. Таблица 3.3. Общеэкономические риски.
52
№ Наименование
риска
Степень важности для РФ.
Степень
важност
и
(коэфф.
)
0,45
Вероятно
сть
наступле
ния
(коэфф.)
0,7
%
7
0,45
0,5
6
0,15 –
0,25
0,1 – 0,5 2 – 4
Большое значение имеет для
государственных учреждений. Т.к.
услуги оздоровительного спорта
оказываются, преимущественно, без
участия бюджетных средств, но
важность данного риска
незначительна.
Практика предпринимательства
свидетельствует о том, что в России
имеются многочисленные
административные барьеры –
сложное законодательство, наличие
многочисленных подзаконных актов,
противоречия между
законодательством на федеральном,
региональном и местном уровнях,
высокая степень инспектирования и
контроля без предварительного
извещения субъектов
предпринимательства, значительный
объем различной отчетности и
слишком большое количество
контролирующих органов на разных
уровнях управления. Все это в
значительной степени влияет на
данную категорию спорта.
Менее распространенная проблема
для нашей страны, однако в
коммерческой сфере не следует
оставлять без внимания.
1
2
3
4
5
Отсутствие
финансовой
поддержки со
стороны
государства
Администра–
тивные барьеры
Увеличение
сроков
реализации
проекта
(Задержка ввода
проекта в
эксплуатацию)
Недофинансиров
ание
Утечка
конфиденциальн
ой информации
Достаточно существенный риск для
данной категории, может повлечь за
собой значительные финансовые
потери.
Присуща только крупным
компаниям, в основном затрагивает
новые разработки и методики.
0,45
0,15
0,1
0,1
4
3 6
7
8
9
Конкурентный
риск
Введение
санкций
(политический)
Экологический
риск
Невозможно точно спрогнозировать
какие действия вызовут
повышенный интерес потребителей
у другой организации, однако
следует учитывать данный риск как
один из наиболее важных.
В силу последних событий,
связанных с нестабильной
политической обстановкой в
России, введение санкций имеет
большое значение преимущественно
для тех организаций, имеющих
иностранное влияние.
Данный риск не имеет большого
значения в сфере физической
культуры и спорта.
Инфляционный
риск
Рост инфляции – неизбежный
фактор, который следует учитывать
в любой сфере.
0,45
0,5
53
5
0,1
0,1
2
0,05
0,05
0,5
0,45
0,9
10
10 Налоговые риски Налоговые риски, в виде увеличения
0,45
0,7
11
 Срыв поставок
сырья и
стройматериалов
12 Увеличение
стоимости
оборудования
13 Коррупционный
риск
налоговой нагрузки, негативно
сказываются на данной категории и
имеют большое значение.
Малопредсказуемый фактор, однако
следует учитывать при
прогнозировании.
В России этот фактор риска может
являться следствием инфляции и
введения санкций, если
оборудование импортное. На
данный момент – актуальный риск.
Возникновение коррупционных
ситуаций для нашей страны один из
самых распространенных и
ожидаемых рисков. В силу
сложившегося менталитета, данный
фактор не следует исключать. А, в
коммерческой сфере, вероятность
проявления данного риска высока.
0,15
0,45
0,1
0,5
0,45
0,9
5
2
4
7
14
Валютные риски Опасность валютных потерь
наступает в результате изменения
курса валютной цены по отношению
к валюте платежа, что ведет к
внушительным денежным потерям.
На данный момент этот фактор
следует учитывать как один из
наиболее сильно влияющих.
0,45
0,7
6 15 Нехватка
квалифицирован
ных рабочих
кадров
Данный фактор, в силу ухудшения
образования в России, в настоящий
момент не ярко выражен для данной
категории спорта.
54
0,15 –
0,25
0,1 – 0,5 2 – 5
Источник: Разработано автором на основе проанализированных данных.
Таблица 3.4. Риски, присущие категории «Оздоровительный Спорт».
№ Наименование
риска
Степень важности для РФ.
1
2
3
4
Предоставление
услуг низкого
качества
Недостаток
технологий
Неправильный
выбор
оборудования
Недостаток в
управлении
Предоставление услуг низкого
качества является
распространенной проблемой в
оздоровительном спорте в России,
данный риск имеет высокую степень
влияния.
Недостаток технологий не
оказывает значительного влияния на
функционирование организаций
данной категории.
Этот фактор не несет значительных
потерь, степень его влияния мала.
Недостаток в управлении
сказывается на работоспособности
всей организации, что является
важным фактором.
Степень
важности
(коэфф.)
Вероятн
ость
наступл
ения
(коэфф.
)
%
0,25
0,7
5
0,05
0,05
0,5
0,1
0,45
0,1
0,5
1
6
Источник: Разработано автором на основе проанализированных данных.
Таблица 3.5. Риски, присущие индивидуальным проектам категории «Оздоровительный
Спорт».
№ Наименование
Степень важности
риска
для РФ
Вид
спорта
Степень
важности
(коэфф.)
Вероятн
(%)
ость
наступл
ения
(коэфф. 55
)
–
0,1
–
0,1
–
1
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
0,05
0,05
0,05
0,5
0,5
0,5
0,1
0,1
0,5
0,5
0,5
0,5
1
1
2
2
2
2
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
0,1
0,1
0,1
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
Фитнес
Плавание
Аэробика
Пилатес
Йога
Аквааэробик
а
Фитнес
Плавание
Аэробика
Пилатес
Йога
Аквааэробик
а
Фитнес
Плавание
Аэробика
Пилатес
Йога
Аквааэробик
а
Фитнес
Плавание
Аэробика
Пилатес
Йога
Аквааэробик
а
Победы/
поражения
команд
Победы и
поражения команд в
данной категории не
имеют особого
значения.
1
2
Негативное
отношение к
виду спорта
3
Популярность
среди населения
4
Неразвитос
ть регионов
Негативное
отношение к виду
спорта в данной
категории является
слабовыраженным,
фактор
незначительный.
Оздоровительный
спорт является
самым популярным
из представленных в
работе направлений,
спрос по стране на
все услуги
приблизительно
одинаковый. Риск
минимален.
Специфика
различных регионов
является весьма
распространенным
фактором риска для
РФ в силу того, что
некоторые регионы
могут быть просто
не готовы для
категории
оздоровительных
видов спорта. 5
Сезонность
Является важным
фактором.
У данной категории
наблюдается не
ярко выраженная
сезонность.
56
1
1
1
1
1
1
Фитнес
Плавание
Аэробика
Пилатес
Йога
Аквааэробик
а
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
Источник: Разработано автором на основе проанализированных данных.
Таблица 3.6. Риски, присущие категории «Массовый Спорт».
№
Наименование
риска
Степень важности для РФ.
1
2
3
4
Предоставление
услуг низкого
качества
Недостаток
технологий
Неправильный
выбор
оборудования
Недостаток в
управлении
Предоставление услуг низкого
качества является
распространенной проблемой
массового спорта в России, данный
риск имеет среднюю степень
влияния.
Недостаток технологий оказывает
незначительное влияния на
функционирование организаций
данной категории.
Этот фактор не несет значительных
потерь, степень его влияния ниже
среднего.
Недостаток в управлении
сказывается на работоспособности
всей организации, что является
важным фактором.
Степень
важност
и
(коэфф.
)
0,25
Вероятно
сть
наступле
ния
(коэфф.)
0,5
%
0,1
0,15
0,45
0,1
0,1
0,5
4
2
2
6
Источник: Разработано автором на основе проанализированных данных.
Таблица 3.7. Риски, присущие индивидуальным проектам категории «Массовый Спорт».
(%)
Степень важности
№ Наимено–вание
риска
для РФ
Вид
спорта
Степень
важност
Вероятно
сть
и
(коэфф.
)
наступле
ния
(коэфф.) 1
Победы/
поражения
команд
Данный фактор
напрямую может
влияет на
популярность у
некоторых видов
спорта (волейбол,
баскетбол, плавание и
др.)
2
Негативное
отношение к
виду спорта
Данный фактор носит
неоднозначный
характер, под его
влияние попадают
Футбол
0,05
0,05
0,5
57
Волейбол
Баскетбол
Легкая
атлетика
Плавание
Лыжные
гонки
Настольны
й теннис
Спортивны
й туризм
(ориентиро
вание)
Бокс
Единоборст
ва
Хоккей
Спортивны
е танцы
Велосипедн
ый спорт
Теннис
Горнолыжн
ый спорт
Пулевой
спорт
Гольф
Бадминтон
Конный
спорт
Экстремаль
ный спорт
Футбол
0,15
0,15
0,15
0,15
0,15
0,05
0,05
0,1
0,1
0,1
0,05
0,05
0,1
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,05
0,05
0,1
0,1
0,1
1,5
1,5
1,5
1,5
1,5
0,5
0,5
1
1
1
0,05
0,5
0,05
0,1
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,5
1
0,5
0,5
0,5
0,5
0,5
0,5
0,05
0,5 немногие виды спорта
– такие как гольф.
Также негативное
отношение может
проявляться и в
проявлении
гендерных
стереотипов – танцы и
единоборства.
58
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,5
0,5
0,5
0,5
0,5
0,1
2
0,05
0,5
0,1
0,1
0,05
0,1
2
2
0,5
2
0,05
0,5
0,05
0,05
0,5
0,5
0,05
0,5
0,1
0,1
0,05
2
2
0,5
0,5
3
Волейбол
Баскетбол
Легкая
атлетика
Плавание
Лыжные
гонки
Настольны
й теннис
Спортивны
й туризм
(ориентиро
вание)
Бокс
Единоборст
ва
Хоккей
Спортивны
е танцы
Велосипедн
ый спорт
Теннис
Горнолыжн
ый спорт
Пулевой
спорт
Гольф
Бадминтон
Конный
спорт
Экстремаль
ный спорт
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,15
0,05
0,15
0,15
0,05
0,15
0,05
0,05
0,05
0,05
0,15
0,15
0,05
0,25 3
Популярность
среди населения
Массовый спорт не
является столь
востребованным, как
оздоровительный.
Риск будет средним.
Футбол
0,1
0,05
59
1
1
1
2
2
2
Волейбол
Баскетбол
Легкая
атлетика
Плавание
Лыжные
гонки
Настольны
й теннис
Спортивны
й туризм
(ориентиро
вание)
Бокс
Единоборст
ва
Хоккей
Спортивны
е танцы
Велосипедн
ый спорт
Теннис
Горнолыжн
ый спорт
Пулевой
спорт
Гольф
Бадминтон
Конный
спорт
Экстремаль
ный спорт
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,15
0,15
0,15
0,15
0,15
0,15
0,15
0,15
0,15
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,05
0,05
0,1
0,1
0,1
0,1
2,5
0,1
2,5
0,1
2,5
0,1
2,5
0,1
0,5
2,5
3,5
0,5
3,5
0,5
0,5
3,5
3,5
0,5
4,5
0,5
0,5
0,5
4,5
4,5
4,5
0,5
4,5 4
Неразвитость
регионов
Специфика различных
регионов является
весьма
распространенным
фактором риска для
РФ в силу того, что
некоторые регионы
могут быть просто не
готовы для категории
массовых видов
спорта. Является
важным фактором.
Футбол
0,05
0,05
0,5
60
Волейбол
Баскетбол
Легкая
атлетика
Плавание
Лыжные
гонки
Настольны
й теннис
Спортивны
й туризм
(ориентиро
вание)
Бокс
Единоборст
ва
Хоккей
Спортивны
е танцы
Велосипедн
ый спорт
Теннис
Горнолыжн
ый спорт
Пулевой
спорт
Гольф
Бадминтон
Конный
спорт
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,25
0,1
0,25
0,05
0,25
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,1
0,05
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,5
0,5
0,5
0,5
0,5
1
1
1
1
2
1
2
2
4
1,5
4
0,05
0,5
0,1
4 5
Сезонность
У данной категории
наблюдается ярко
выраженная
сезонность.
Экстремаль
ный спорт
Футбол
Волейбол
Баскетбол
Легкая
атлетика
Плавание
Лыжные
гонки
Настольны
й теннис
Спортивны
й туризм
(ориентиро
вание)
Бокс
Единоборст
ва
Хоккей
Спортивны
е танцы
Велосипедн
ый спорт
Теннис
Горнолыжн
ый спорт
Пулевой
спорт
Гольф
Бадминтон
Конный
спорт
Экстремаль
ный спорт
0,25
0,15
0,1
0,1
0,1
0,1
0,25
0,1
0.25
0,1
0,1
0,15
0,1
0.25
0,15
0.25
0,1
0.25
0,1
0,15
0,15
61
4
3
2
2
2
2
4
2
4
2
2
3
2
4
3
4
2
4
2
3
3
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,5
0,1
0,5
0,1
0,1
0,1
0,1
0,5
0,1
0,5
0,1
0,5
0,1
0,1
0,1
Источник: Разработано автором на основе проанализированных данных. Таблица 3.8. Риски, присущие категории «Спорт высших достижений»
62
№
Наименование
риска
Степень важности для РФ.
1
2
3
4
Предоставление
услуг низкого
качества
Недостаток
технологий
Неправильный
выбор
оборудования
Недостаток в
управлении
Предоставление услуг низкого
качества не является
распространенной проблемой в
России, данный риск имеет степень
влияния ниже среднего.
Недостаток технологий оказывает
влияния на функционирование
организаций данной категории, ведь
они необходимы для подготовки
спортсменов высокого уровня.
Этот фактор для данной категории
имеет немаловажное значение, т.к.
оборудование напрямую
задействовано в подготовки
спортсменов высокого уровня.
Фактор следует считать
значительным.
Недостаток в управлении
сказывается на работоспособности
всей организации, что является
важным фактором.
Степень
важност
и
(коэфф.
)
0,15
Вероятно
сть
наступле
ния
(коэфф.)
0,1
%
0,25
0,5
0,25
0,5
2
5
5
0,45
0,5
6
Источник: Разработано автором на основе проанализированных данных.
Таблица 3.9. Риски, присущие индивидуальным проектам категории «Спорт высших
достижений».
(%)
Степень важности
№ Наимено–вание
риска
для РФ
1
Победы/
поражения
команд
Данный фактор
незначительно влияют
на востребованность
этой категории.
Степень
важност
и
(коэфф.
)
0,25
Вероятно
сть
наступле
ния
(коэфф.)
0,5
Вид
спорта
Хоккей
Биатлон
Лыжные
гонки
Фигурное
катание
5
5
5
4
0,25
0,25
0,15
0,5
0,5
0,5 Горнолыжн
ый спорт
Конькобеж
ный спорт
Бобслей
Скелетон
Санный
спорт
Шорт–трек
Прыжки с
трамплина
Лыжное
двоеборье
Сноуборд
Фристайл
Керлинг
Футбол
Волейбол
Легкая
атлетика
Баскетбол
Гимнастика
Водные
виды
спорта
Борьба
Теннис
Бокс
Дзюдо
Тхэквондо
Настольны
0,15
0,15
0,15
0,15
0,15
0.15
0.1
0.1
0.1
0.1
0,1
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,15
0,15
0,15
0,15
0,15
63
4
3
3
3
3
3
1,5
0,5
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
1,5
0,1
0,1
0,05
1,5
1,5
0,5
0,5
0,5
0,5
0,5
0,5
0,5
0,5
0,5
0,5
0,5
0,5
0,5
5
5
5
5
5
5
5
4
4
4
4
3 й теннис
Современн
ое
пятиборье
Гребля на
байдарках
и каноэ
Академиче
ская гребля
Стрельба
Тяжелая
атлетика
Фехтование
Велоспорт
Гандбол
Конный
спорт
Триатлон
Хоккей на
траве
Гольф
Регби
Бадминтон
Парусный
спорт
Стрельба из
лука
Хоккей
0,15
0,15
0,15
0,15
0,15
0,15
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
64
3
3
3
3
3
3
1,5
1,5
0,5
1,5
1,5
0,5
1,5
1,5
0,5
0,5
0,5
0,5
0,5
0,5
0,5
0.1
0.1
0,05
0.1
0.1
0,05
0.1
0.1
0,05
0.1
1,5
0,1
1,5
2
Негативное
отношение к
виду спорта
Данный фактор носит
менее выраженный
характер, по
отношению с
массовым и
оздоровительным
спортом. Под его
влияние попадают
немногие виды спорта
– такие как керлинг и гольф. Также
негативное отношение
может проявляться и
в проявлении
гендерных
стереотипов –
фигурное катание и
единоборства.
Оказывает
незначительное
влияние.
65
0,05
0,05
0,5
0,5
0,1
2
0,05
0,5
0,05
0,5
0,1
0,1
0,1
0,05
0,05
1,5
1,5
1,5
0,5
0,5
0,05
0,5
0,05
0,05
0,1
0,1
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,5
0,5
3
1,5
0,5
0,5
0,5
0,5
0,5
Биатлон
Лыжные
гонки
Фигурное
катание
Горнолыжн
ый спорт
Конькобеж
ный спорт
Бобслей
Скелетон
Санный
спорт
Шорт–трек
Прыжки с
трамплина
Лыжное
двоеборье
Сноуборд
Фристайл
Керлинг
Футбол
Волейбол
Легкая
атлетика
Баскетбол
Гимнастика
Водные
виды
спорта
0,05
0,05
0,15
0,05
0,05
0,1
0,1
0,1
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,15
0,1
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05 Борьба
Теннис
Бокс
Дзюдо
Тхэквондо
Настольны
й теннис
Современн
ое
пятиборье
Гребля на
байдарках
и каноэ
Академиче
ская гребля
Стрельба
Тяжелая
атлетика
Фехтование
Велоспорт
Гандбол
Конный
спорт
Триатлон
Хоккей на
траве
Гольф
Регби
Бадминтон
Парусный
спорт
Стрельба из
лука
Хоккей
66
3
0,5
3
3
3
0,5
0,1
0,05
0,1
0,1
0,1
0,05
0,05
0,5
0,15
0,05
0,15
0,15
0,15
0,05
0,05
0,05
0,05
0,5
0,05
0,05
0,1
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,15
0,1
0,15
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,5
0,05
0,1
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,1
0,1
0,1
0,05
0,05
0,5
1,5
0,5
0,5
0,5
0,5
0,5
2
1,5
2
0,5
0,5
0,05
0,5
0,05
0,5
3
Популярность
среди населения
Спорт высших
достижений является
наименее популярным
из представленных в
работе направлений.
Риск будет
значительным.

description:
31
Для реализации проектов в спортивной сфере наиболее уместными являются
модель   оценки   капитальных   активов  (Capital  Assets  Pricing Model  – CAPM),
метод   средневзвешенной   стоимости   капитала   (укрупненный   метод   расчета
ставки дисконтирования, Weighted Average Cost of Capital – WACC) и метод
кумулятивного построения.

intro: Сегодня мир стремительно развивается, технический прогресс создает сотни и тысячи новых областей, и мы являемся свидетелями популяризации различных видов спорта, число которых также значительно увеличивается. Таким образом, важность спорта в жизни человека, независимо от его профессии, не вызывает никаких сомнений. И неважно занимается он им профессионально или нет, спорт присутствует в жизни каждого человека.

title: «РАЗРАБОТКА МЕТОДИКИ РАСЧЕТА СПРАВЕДЛИВОЙ СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЛЯ РАЗЛИЧНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В ОБЛАСТИ СПОРТА»


extracted_text:
План конспект НОД с дошкольниками ознакомление с окружающим и
конструирование
в  младшей группе
Тема: «Что нас окружает?»
Интеграция образовательных областей: «Познавательное развитие»,
«Речевое развитие», «Художественноэстетическое развитие», «Социально
коммуникативное развитие»
Задачи:
Воспитывать бережное отношение к природе;
Формировать умение различать объекты, созданные природой и человеком;
Расширять представление о содружестве человека и природы, о
положительном и отрицательном влиянии человека на природу.
Методы и приемы
практические: игра «Составь красивые постройки»
наглядные: картинки, изображающие: отрицательное влияние человека на
природу
словесные: пояснения
Материалы и оборудование: предметы различные, сделанные человеком,
включая упаковки и мусор; объекты природы (живой и неживой); картинки,
изображающие: отрицательное влияние человека на природу, содружество
человека и природы; помощь человека природе; разноцветные камешки;
волшебная кукла; различные предметы, которые могут или не могут
пригодиться на необитаемом острове; краски, лист ватмана.
Детская
Формы и методы организации совместной деятельности
деятельность
Игровая
Продуктивная
Познавательно
исследовательская
Коммуникативная
Игровые ситуации
Игра «Составь красивые постройки» Коллективный рисунок «необитаемый остров».
Решение проблемных ситуаций
Беседы, ситуативные разговоры, вопросы
№
1
2
Логика образовательной деятельности
Деятельность воспитателя
Деятельность
воспитанников
Ожидаемые
результаты
Беседа с детьми о том, что создано природой, а
что руками человека.
 Какая постройка лучше, красивее? (Подвести
детей к выводу о том, что лучше, когда все вместе,
и составить из двух построек одну общую.)
Рассматривание картинок с изображением
положительного и отрицательного влияния
человека на природу и наоборот.
Добрые камешки
Игра «Составь
красивые постройки»
Дети объясняют
смысл рисунков и
объясняют, где
хотели бы жить и
почему
Каждый ребенок
берет цветной
Сопровождает
речью игровые
действия
Различает
предметы по
форме и
называет их.
Могут по 3
4
5
Напомнить детям, что все они добрые и делают для
природы хорошие дела. Образуется горка добрых
камешков.
Встреча с Волшебником
Появляется Волшебник (кукла) и приглашает детей
в гости на необитаемый остров.
Необитаемый остров
Дети добираются до необитаемого острова – едут на
поезде, плывут, взбираются на гору
Итог занятия
Коллективный рисунок «необитаемый остров».
просьбе
взрослого
рассказать об
изображённом на
картинке.
Проявляют
эмоциональную
отзывчивость.
камешек,
рассказывает, что
доброго и полезного
можно сделать для
растений и животных.
Дети отбирают
предметы, которые
необходимы для
жизни на острове (в
это время прочитать
стихотворение
«Рыбак», который
взял с собой много
ненужных предметов
для рыбалки).

file_name: Что нас окружает».doc

intro:
Тема: «Что нас окружает?»
Интеграция образовательных областей: «Познавательное развитие», «Речевое развитие», «Художественно-эстетическое развитие», «Социально-коммуникативное развитие»
Задачи:
Воспитывать бережное отношение к природе;
Формировать умение различать объекты, созданные природой и человеком; Расширять представление о содружестве человека и природы, о положительном и отрицательном влиянии человека на природу.
Методы и приемы
практические: игра «Составь красивые постройки»
наглядные: картинки, изображающие: отрицательное влияние человека на природу
словесные: пояснения
Материалы и оборудование: предметы различные, сделанные человеком, включая упаковки и мусор; объекты природы (живой и неживой); картинки, изображающие: отрицательное влияние человека на природу, содружество человека и природы; помощь человека природе; разноцветные камешки; волшебная кукла; различные предметы, которые могут или не могут пригодиться на необитаемом острове; краски, лист ватмана

экология

group: Дисциплины

администрации

group: Педагогика

title: Что нас окружает»